投资要点
   
事件:2016年中粮糖业营业收入135.6亿元(+16.2%);归母净利润5.15亿元(+577%);扣非3.7亿(+1094%)。单四季度,收入49.5亿元(+56%),盈利0.18亿元(+9369%)。2016年利润分配预案为每10股派发1.3元现金股利。
   
糖价周期上行,公司主业利润大幅增加。(1)现货食糖从5400元/吨上涨至6800元/吨,公司自产食糖销量大增22.9%至96.9万吨,利润大增;(2)贸易和期货贡献突出,此部分投资收益1.4亿,浮盈增加2.5亿,估计全年期货+贸易共近5亿利润;(3)当前糖价高位震荡,贸易救济调查5月下旬结束,如关税提升可能影响行业进口成本,但将驱动国内糖价上涨。
   
并购持续提升产能,整合预期丰富。(1)2016年公司积极并购,体量扩张,崇左永州增量甘蔗糖产能10万吨,炼糖产能在营口太古的合并后提升至150万吨,近期虽退出永鑫股权收购,但长期不影响公司在主产区的并购扩张计划;(2)中粮集团下巴西来宝农业有240万吨产能,在集团整合加速的情况下,存在较强的资产注入预期。
   
或逐步剥离非主业部分,聚焦糖业。公司已预挂牌转让屯河水泥50%股权,15-16水泥拖累公司利润约1亿、0.8亿;另外整体亏损的番茄酱业务已成立子公司,后期或剥离。我们未来公司未来将进一步聚焦主业。
   
投资建议:公司通过持续的并购整合,已经走在成为国际大糖商的路上。我们预测公司17-19年利润为6.1亿、6.5亿和7.2亿,考虑增发,对应当前PE38.2倍、35.8倍和32.4倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:糖价波动,并购进度不达预期